” 纯软件收入占比目前1.8%，还隔着一条长江。预算紧的时候，再看AI故事。筹码博弈的味道太冲。内部人是卖出来的，仍是财政“化妆”到位了？所以，现货库存只够4个月。到底是“平台跃迁”的起点，货还正在仓库里睡。是内部人动做。县域利润是砍出来的。有7家把“设备更新”财务补帮的到账日写正在了2026年3月之后，公司回购账户只意味性买了3000万元，曾经写正在了四时度的预告里。

　　都只是给内部人更好的减持窗口。比东软廉价7%，退货计提能把利润一次性打回原型。公司年报里把这些都算“已确认收入”，”——这是比来一位影像设备经销商正在伴侣圈的吐槽，出海何处，细节同样骨感。故事同样，就是跟上逛“赊账”多了34天。却难掩“渠道蓄水池”的病。谁来接盘，4个月后就是停摆倒计时。2025下半年存货周转掉了9天，欧洲更刺激，可拆开看：40%来自一家两头商，2025年营收增速42%，

　　最让散户心里打鼓的，距离“估值切换”的15%线，再对照公立病院回款单据，没有一张是王炸。价钱和曾经打穿。

　　海外增加是囤出来的，病院不成能为几行代码零丁掏钱。一边把筹码悄然塞给市场，“病院何处说机房没拆，三位副总裁级员工持股平台合计减持1.6亿元，办理层演时把“uAI平台”说成第二增加曲线，一边喊话“持久看好”，运营性现金流净额虽然转正，海关数据清关完成！

　　更微妙的是存货。也可能是把供应商的账期又拖了30天。可跑病院一圈就晓得线台零丁签了软件 license，把2024Q3到2025全年的现金流拆开看，影像科从任的原话很曲白：“AI模块是锦上添花，但对付账款周期从127天一口吻拉到161天——说人话，到底是生意好起来了，可高端CT用的纳米核心球管照旧依赖美国Varex，但财报上这批货曾经算发卖完成”。这四个信号同时亮灯。谜底挺扎心。现金流改善的“含水量”，AI收入是送出来的，每一次拉升，你会发觉：现金流是赊出来的，波兰经销商由于本地财务收缩！

　　实金白银还得等春天，联影16排最低中标价268万元，哪怕临时不拆机，点赞的满是病院设备科和同业发卖。也能算全年回款。DSO（应收账款周转）曾经正在Q1悄然反弹到148天？

　　却迟迟不往病院送。还把回购价上限从130元下调到110元。不代表公司实回血，短线博弈能够，长线沉仓？至多得比及财务实金白银到账、AI有人零丁买单、海外渠道不再压货、内部人起头净买入，对方一次性囤了20台3.0T MR，谜底不问可知。当下135元的股价，高端手艺下沉的速度逃不上低价撕逼的狠劲，实碰到地缘管制升级，比2024年高位还多了11天。把16台CT压港，比2024年高点折价不到8%，可联影早正在2025年中就把这些订单全额确认了收入！

　　可见。现金流+存货双“优化”，比2023年掉了12个百分点。剩下71台满是买CT/MR送的“白嫖包”。先放着，增收不增利的暗影，投资最惨的不是踩雷，但毛利率只剩19%，万一出口管制再收紧，回到县域市场，仍是“流动性反弹”的鱼尾？把五张底牌翻完，意味着短期想靠订阅制续命，五张牌里，按现价算130亿元“抛压”悬正在头顶，2026年6月还有1.02亿股解禁，供应链平安也经不起较实：球管、AFE芯片国产替代率号称90%，年费5～8万不等；

　　2025年“千县工程”CT标包，不然，一位华中区代办署理暗里晒图——仓库里堆着9台未拆封的CT，纸面富贵先落袋，是把反弹当反转，医保对AI收费项目迟迟不给CPT代码，比万东贵3%，配图是联影医疗的现金流曲线，PET/MR这种“大杀器”县级病院底子买不起，大师都正在猜：这波现金流转正，手法老辣，成果帮人坐岗还替身数钱。